从亏本大王到大放异彩，他说：价值经常迟到，但从未缺席

提到比尔·鲁安这个名字，大部分投资者可能都不太熟悉，但如果提到他的老师和同学，大家一定会如雷贯耳。比尔·鲁安正是本杰明·格雷厄姆的门徒，“股神”沃伦·巴菲特的同窗。

(资料图片仅供参考)

比尔·鲁安（1925－2005），毕业于哈佛商学院，是红杉基金的创始人。据《福布斯》杂志报道，在红杉基金起步时的每1万美元投资，到1999年成长为110万美元。2005年，鲁安以79岁高龄过世时，红杉管理的资金超过140亿美元。

比尔·鲁安

巴菲特同窗

一些投资者最早知道比尔·鲁安(Bill Ruane) 这个名字是在沃伦·巴菲特在1984年哥伦比亚大学商学院的演讲上。当时，哥伦比亚商学院为了庆祝本杰明·格雷厄姆与戴维·多德合著的《证券分析》一书发行50周年召开了一个大型研讨会。在这个研讨会上，巴菲特为了说明价值投资为什么能够持续战胜市场，列举了9份资金经理人的投资业绩线图，其中就有比尔·鲁安。

比尔·鲁安的全名是威廉·J·鲁安William J. Ruane（Bill是昵称），出生于芝加哥，毕业于哈佛商学院，因为对格雷厄姆和戴维·多德的教学很感兴趣，1951年到哥伦比亚大学选修了格雷厄姆的证券分析课程，成了巴菲特同窗，两人于1952年在格雷厄姆的课上首次遇见，从此一直保持着联系。

红杉基金

1969年，巴菲特的合伙投资公司成立12年之后，因为股市持续高涨，他决定关闭合伙人公司，但是其中的一些合伙人希望能与其他基金管理者继续合作，于是巴菲特邀请了同学兼好友的鲁安来管理他们的资金。鲁安同意了，并成立了红杉基金。但当时不是一个好时机，鲁安和巴菲特都明白成立基金的时机不对，不过鲁安还是硬着头皮上了。

刚开始的几年，鲁安确实很艰难，一直都跑输大盘指数。尽管他苦苦支撑，但并没有什么用。1970年到1973年，他连续4年分别跑输标普500指数8%，1%，15%，10%个百分点。鲁安曾说，那几年他成了当之无愧的亏本大王，甚至一度躲在桌子下，不敢听投资人电话。到1974年，红杉基金已经比市场落后了令人咋舌的36个百分点，若不是巴菲特的背书，可能投资人早撤资了。

1974年开始，红杉基金开始大放异彩，连续5年战胜大盘分别达到11%、23%、49%、27%、18%，实现大反转。到1984年，鲁安的红杉基金获得15年年化%的收益率，平均每年可以跑赢指数个百分点。鲁安称，价值经常迟到，但从未缺席，只是有时缺席地有点久罢了。1971-1997，与标准普尔500的％的回报相比，红杉基金挣得了平均年回报％的业绩。

巴菲特、芒格、施洛斯、鲁安等

老式价值研究专家

巴菲特曾评价鲁安是一名真正的开拓者，他管理的红杉基金，是第一家以集中投资为指导原则进行投资的共同基金。红杉基金常年持有十几只股票，头寸非常集中。

鲁安的投资观点在共同基金管理者中独树一帜。一般情况下多数投资管理都是以某种事先想好的投资组合概念作为出发点，然后用各种不同的股票去填充投资组合。而鲁安，他从选择最佳好股这一观念出发，然后让投资组合围绕着这些选择进行。选择好股，就需要非常强的研究，鲁安基本上不会采用外部卖方机构的研究报告，而是依赖本公司自己对公司进行的广泛调查。鲁安确信，研究和投资组合管理的职能不能分离，因为在由研究转化为投资组合的过程中，许多研究精髓会丢失。由于对自身研究的坚持，鲁安在华尔街被称为能够钻研发现隐藏的价值的“老式价值研究专家”。

核心原则

那么，投资能力这么出众鲁安，又有哪些交易规则呢？在哥伦比亚大学授课时，鲁安曾讲述了引导自己投资生涯的规则。

一是买好的企业。什么是好企业，最重要的指标是资本回报率。在鲁安所讲述的案例中，如果一家公司在很长一段时间里赚取了卓越的资本回报，那一般是因为该企业在其行业中享有独特的地位，或者是因为企业具有卓越的管理能力。公司能够获得高的资本回报同时意味着，如果收益不用来支付股息，而是作为企业的留存收益，该部分可能会以高回报率进行再投资，这为股东未来提供了良好的预期收益和资产的增长率，并且公司的资本需求也会比较低。

二是购买具有灵活定价权的企业。好企业的另外一个指标是其业务的竞争地位和产品定价能力的灵活性，因为产品定价的灵活性可以为投资者在通货膨胀时期提供一个避免资本受侵蚀的重要工具。

三是购买能带来净现金流的企业。区别会计收益和现金收益是非常重要的。许多公司必须将业务收入的很大一部分用于维护厂房和设备，目的只是为了维持现有的盈利能力。由于这种损耗，许多公司的会计报告的收益可能会大幅高于其真实的现金收入，在通胀时期尤其如此。现金收益是投资者真正能够获得的收益，它可能是资产增值或者是红利收入。其强调的是公司收入的很大一部分是以现金形式产生的。鲁安强调，了解公司将来遇到的问题是至关重要的。他指出两种形式的损耗：实物磨损和形势的变化（产品、设备或者生产方法过时）。

四是在适当的价格购买股票。虽然股票的价格风险无法完全消除，但可以通过避免买入高市盈率股票的方法来减轻风险。虽然识别优秀的企业比较容易，但是以其内在价值较大的折扣价格买入则相对困难。价格是关键，而价值和增长是密不可分的。在利率为6%的情况下，如果一家公司能以12%的收益率进行再投资，那该公司的股价应该享受一个溢价。

此外在红杉基金1999年的年报中，也曾详细介绍了他们长期投资策略的核心原则。首先是买入具备利润增长前景的高质量公司的普通股，并期待出众的投资回报，而且这种回报是可持续的。其次是尝试以低于其真实价值的价格买入这些公司，这样做大大缩小了候选公司的范围，因为伟大的公司，通常已经获得市场认可。如果发现满足前2个条件的公司，红杉基金会大量的买入。只要公司基本面和利润前景良好，即使这些公司面临短期的挑战，或者公司的行业不受青睐，红杉基金会长期持有。最后一点是卖出原则，如果持有的公司估值水平超过其盈利前景时，他们将卖出部分或者全部持仓。

投资指南

从1969年成立红杉基金，到2005年去世前，这36年期间，比尔·鲁安一直都是红杉基金管理人。在这期间，红杉基金扣除管理费后获得了％的年回报率，而标准普尔500指数在同一时期只有%的年回报率。

虽然红杉基金成立之初满是坎坷，鲁安也历经了折磨与忍耐，但最终吹响了胜利的号角。下面是伴随着鲁安一生的投资指南：

1、没有人知道市场未来的走向。

2、不用在意市场整体水平，专注个股研究。

3、格雷厄姆说过把公司看做一个整体，之后再做严谨的财务分析。

4、把钱集中投资6到7支股票便够了。

5、仔细的研究和对细节的关注可以使你避免重大损失。

6、别管大机构的报告多么权威，尽量只是用自己收集研究的数据。

7、你不需要内幕消息，不需要股价走势图，不需要让人眼花缭乱的技术分析，更不需要听CNBC评论员的废话。

8、如果你每两年能发现一只好股票，这已经很棒了！

9、不需要太大的资金规模，越大越不容易做好。

10、当你是借钱买股时，你就不可能理性行动。所以，别用杠杆，如果你够聪明你就不需要，如果你够笨，你也想不到。

11、格雷厄姆先生说过即使对待很好对待机会也要谨慎，因为市场是琢磨不透的，有时会将它们的价格带到远超你的想象的地步。

12、我一直将自己当成市场中的一只温顺的小羊羔，整日担心自己会遭宰割。

七禾研究中心综合整理自网络

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